Spojrzenie na indeks WIG20. PZU - czy naprawdę jest tak źle? Pan Rynek znów się pomylił.

Spółka PZU w ostatnim czasie mocno traci. Nic dziwnego - traci cały indeks WIG20. Przyczyn jest wiele. 

Pisałem niedawno, że nie zawsze warto patrzeć na indeks i się nim sugerować. Myślę, że w tym przypadku jest podobnie. Ogólny nastrój na giełdzie nie jest przyczyną spadku PZU. Główną przyczyną spadku naszego najcięższego indeksu jest niska wycena surowców na świecie. Z tej przyczyny spadają akcje producentów surowców, tj. np. KGHM (miedź) i JSW (węgiel). Na dokładkę, giełda mocno dociążona jest planowanym mariażem spółek energetycznych z górnictwem, a więc odbiorców i producentów surowców. To pozbawia korzyści odbiorców. Czy to dotyczy PZU? Ani trochę.  

(Łatwo się domyślić jak wyglądałby kurs spółek energetycznych, gdyby nie było pomysłów łączenia - patrz PKN, Lotos i spółki chemiczne (Grupa Azoty, Ciech) - ich akcje dynamicznie rosną. Od ostatniego wpisu o około 20%. )

W tym wpisie chciałbym się zająć ostatnią, mocną przeceną akcji PZU. Kurs spadł z 38,22 do 33,80 zł, tj. o 12,5% w 4 dni. Według mnie, spadki są zbyt silne i jest to okazja do zakupu. Dlaczego?




Przecena akcji rozpoczęła się w czwartek (3 grudnia), gdy rynek dowiedział się, że PiS planuje wprowadzić podatek dla ubezpieczycieli, a jego stawka ma być wyższa, tj. 0,6% zamiast 0,39%.

Reakcja była natychmiastowa, ale czy jej skala była adekwatna?

Podanie tej informacji było również potwierdzeniem, że ten podatek rzeczywiście zostanie wprowadzony. Podano konkretną datę - 1 lutego 2016 roku. 

Czy potwierdzenie miało wpływ na PZU? Nie. Dlaczego? Ponieważ na akcję banków nie miało to wpływu (rynek już to zdyskontował).

Patrząc na 3 grudnia - nie widać reakcji w cenie akcji banków. Do dzisiaj większość z nich oscyluje w okolicach 0% od czwartku. 

Wniosek jest taki, że wpływ na cenę akcji miała wyłącznie informacja o zwieszeniu stawki opodatkowania. (link i link)

Jaki wpływ na zysk PZU będzie miał planowany podatek?


Sprawdźmy najpierw, jaki wpływ na zyski netto miałby podatek w latach 2010-2014.
(Nie wystarczy od ROA, tj. rentowności aktywów, odjąć stawki podatku od aktywów. (: )


  1. Rok
  2. ROA spółki (źródło: strona spółki)
  3. Stawka podatku bankowego to 0,05% miesięcznie = 0,6% rocznie
  4. Ta wartość będzie stanowić koszt dla spółki, a więc będzie ją można odliczyć od podstawy do opodatkowania podatkiem dochodowym (zakładając, że spółka będzie zarabiać). Nie będzie błędu jeśli uznamy, że rubryka 4. to efektywna stawka podatku bankowego dla PZU.
  5. Punkt 2. minut punkt 4., tj. od rentowności majątku odejmujemy nowe obciążenie podatkowe.
  6. Relacja 5./2. O tyle zmniejszy się rentowność (oraz zysk netto) po wprowadzeniu podatku.
  7. Podatek ma być płacony od aktywów powyżej 4 mld PLN, a więc kwota 4 mld PLN * 0,6%, tj. 24 mln PLN nie zostanie zapłacona. Nazwijmy to ulgą.
  8. Z drugiej strony, jeśli kwota 24 mln PLN nie będzie kosztem to należy zapłacić podatek dochodowy. W tym punkcie znajduje się wartość ulgi już po opodatkowaniu.
  9. Zysk netto spółki (źródło: strona spółki)
  10. Zysk netto po korekcie, tj. po obniżeniu o punkt 6. (np. w 2011 roku jest to 2 343 229 zł minus 10,57%, czyli 2 343 229 zł * (100%-10,57%) )
  11. Zysk netto po korekcie (obniżeniu o wskaźnik z punktu 6) i po dodaniu opodatkowanej ulgi, tj. 9. * (1-6.) + 8.
  12. Relacja punktu 11. i 9., czyli o ile rzeczywiście zostałby obniżony zysk netto spółki PZU w latach 2010-2014.
W ramce na dole po prawej stronie znajduje się średnia, wartość maksymalna i minimalna z rubryki 12. 

Jak widać, podatek bankowy w proponowanej formie obniżyłby zysk netto spółki średnio o niecałe 9% w latach 2011-2014. A cena akcji po tej informacji spadła o 12,5%. 

Jednak, jak zostało wcześniej powiedziane - rynek zareagował nie na sam podatek, a na wzrost jego stawki z 0,39% do 0,6% rocznie,

O ile obniżyłby się zysk netto spółki PZU w latach 2011-2014, gdyby stawka podatku bankowego wynosiła 0,39%?



Oznaczenia takie same. Tło pomarańczowe to te rubryki, w których zaszły zmiany w stosunku do poprzednich obliczeń. Zwróć uwagę przede wszystkim na:

  • Rubryka 3. - zmieniłem wartość podatku z 0,6% na 0,39%
  • W rubryce 7. i 8. zmniejszyła się wartość ulgi.
  • Średnia w rubryce 12. to 5,82% -  tyle średnio zmniejszyłby się zysk PZU w latach 2011-2014.

Oznacza to, że zwiększenie opodatkowania PZU podatkiem bankowym pomniejszy zysk netto spółki o 3,13 punka procentowego (8,96% - 5,82% = 3,13%), a po informacji o tym zwiększeniu stawki kurs zleciał o wspomniane już 12,5%, tj. 4-krotne mocniej.

Na tej podstawie można uznać, że krótkoterminowe odreagowanie na kursie spółki jest bardzo prawdopodobne, a spadek w ciągu ostatnich dni był mocno przesadzony.


Należy wspomnieć, że te rozważania dotyczą krótkiego terminu. W długim terminie na kontynuację spadków mogą wpłynąć inne czynniki, m. in.:

  • Co najmniej półroczny trend spadkowy.
  • Usunięcie bardzo dobrego prezesa (Klesyk) spółki z przyczyn politycznych.
  • Spadająca rentowność spółki na wielu poziomach.
  • Niepewność inwestorów w stosunku do dalszych planów nowego rządu odnośnie spółek państwowych (lub z dużym udziałem Skarbu Państwa).
  • Dalszy odpływ kapitału i spadki na WIG20.


Podsumowanie. Co powinieneś zapamiętać z tego artykułu:

  • Opodatkowanie PZU podatkiem bankowym w wysokości 0,39% rocznie spowodowałoby obniżkę zysku netto spółki o około 6%.
  • Wzrost tej stawki do 0,6% sprawi, że zysk netto zmniejszy się o około 3 punkty procentowe więcej, tj. o około 9%
  • Informacja o wzroście stawki spowodowała spadek ceny akcji o 12,5%. Był to spadek mocno przesadzony i dobrze rokuje na krótkoterminowe odbicie.
  • Ten czynnik nie musi mieć większego znaczenia w długim terminie.


Analizy Cornix




Przypominam, że do 18 grudnia trwa promocja w BGŻ Optima. 50 zł bonusu za założenie lokaty. Szczegóły tutaj.
Bez ROR i karty debetowej, tylko lokata!

Sprawdź szczegóły tutaj.

Do 15 grudnia natomiast została przedłużona podobna promocja w Aliorze - tutaj szczegóły.
55 zł za założenie darmowego konta - warunki również są banalne.

1 komentarz :

  1. Wydaje się że bardziej tu chodzi o Klesyka. Mnie tylko to przed zakupem wstrzymuje.
    Co do podatku to trzeba pamiętać że będa go płacić wszyscy ubezpieczyciele więc dość szybko podatek zostanie przerzucony na klientów a wiele ubezpieczeń jest obowiązkowych więc przychody nie powinny się zmniejszyć.

    OdpowiedzUsuń

Analizy Cornix © 2015. Wszelkie prawa zastrzeżone. Szablon stworzony z przez Blokotka